于是，从2017年以来，波司登开始回归核心羽绒服业务。

　　2007年，公司成功登陆联交所，成为在港上市的第一家羽绒服生产企业。随后公司开始进军非羽绒服类产品，短期内创立和收购了杰西、邦宝、柯利亚为诺、柯罗芭等女装品牌以及波司登男装与波司登家居等相关业务，试图在非羽绒业务上一展拳脚。

　　2018年12月，加拿大鹅在北京三里屯的旗舰店开业，排队人群蜿蜒到店外很远，需等待30分钟才能入店选购。而同年的双十一，加拿大鹅的天猫旗舰店仅用一个小时，成交量就轻松突破千万。

　　▼2014-2017年，公司对渠道和库存等进行调整

　　在最新一期“国泰君安·品牌的力量”系列研究报告中，国泰君安纺织服装团队深度分析了波司登曾经做错了什么，如今又做对了什么。

　　高速扩张带来的大量低效店铺，以及众多仍处在孵化器的子品牌，给波司登带来了巨大的负担。

　　2007-2012财年，公司营收复合增速达到了12.03%，店铺数量从6844家上升至13009家。

　　库存是服装公司的大忌。无奈之下，波司登选择通过北京王府井百货大楼的“反季销售”回笼资金，得以摆脱困境。

　　▼1995-2013年公司品牌品类拓宽，行业龙头巩固

　　数据来源：公司公告，国泰君安证券研究

　　如果说波司登在发展初期就遇到过库存问题是一种“幸运”，那么它最终还是没有逃过“多品牌战略发展失利”的挫折。

　　波司登波澜壮阔的历史就从这里开始。

　　1976年，江苏常熟。24岁的高德康靠着家传的裁缝手艺，成立了一个小小的缝纫组，自任组长，资产是八台家用缝纫机和一辆脚踏车。

　　首先，加拿大鹅以优质的产品和服务，在国内培育了大批忠实的羽绒服消费用户。

　　02 2013年，多元化战略折戟

　　4、多元化服装业务大幅收缩11.3%，占比仅剩1.5%。

　　▼羽绒服业务占比提升，多元化业务收缩

　　在它之前，班尼路已被母公司以2.5亿元的价格贱卖，Esprit在港股的市值也从巅峰时的1600亿港币跌去了99%，这些20年前曾经在内地叱咤风云的服饰品牌，似乎在一夜之间全部老去。

　　▼加拿大鹅及始祖鸟畅销产品具有差异性核心技术

　　最重要的是，它的成功让波司登看到，只做好羽绒服这一件事情，也能够受到消费市场和资本市场的追捧。

　　01 1994年的那个暖冬

　　经过两年的打磨，波司登羽绒服隆重登场。这种轻薄、保暖的衣服一经上市，便受到消费者的追捧。

　　那时候，波司登岌岌可危，稍不留神，就可能落得和如今的真维斯、班尼路一样的下场。

　　其次，它抬高了羽绒服价格的上限，为性价比较高的国产品牌留下了大量的市场空间。

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　加拿大鹅每一件羽绒服坚持“加拿大制造”，虽然产品价格处于较高价位，但仍拥有着极大的市场需求。

　　▼公司旗下核心品牌覆盖多年龄多风格多客群的羽绒消费

　　我们希望通过回顾这家公司跌宕起伏的品牌革新史，窥见国产服饰品牌的生机与未来。

　　然而从上述那些可能根本没有多少人听说过的品牌，我们可以很容易的预见到之后波司登会遇到的挫折。

　　3、女装业务占比为11.6%，下降1.39%；

　　数据来源：公司官网，公司公告，国泰君安证券研究

　　数据来源：谷歌财经，国泰君安证券研究

　　行业人士经常会说，服装企业的“发展魔咒”有二，一是库存，二是多品牌。

　　在波司登业务焦头烂额的同时，来自北美大陆的奢侈羽绒服品牌加拿大鹅正在全球掀起一场羽绒服的时尚大潮。

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