2023年9月10日晚间，凌雄科技（02436.HK）发布公告称，该公司将于2023年9月11日复牌。同时在几天前，海通国际针对凌雄科技发布评级报告。报告称，考虑到凌雄科技是中国DaaS（设备即服务）领域的领导者，具备行业先发优势、行业竞争优势和巨大发展潜力，测算公司2023年的估值为46.4亿元人民币，目标价格为14.15港元/股，并维持“优于大市”评级。

　　报告预计，公司2023-2025年实现总收入19.12/24.17/33.31亿元人民币，22-25CAGR（年复合增长率）为 26%（原占公司收入比例较大的回收业务将保持中低匀速发展，但设备订阅和IT服务订阅将保持中高速发展）；经调整的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为3.69/5.62/8.61亿元人民币，调整后净利润为4107万元/1.49亿元/3.55亿元人民币。

　　报告进一步指出，公司DaaS模式兼具IDC行业（机柜租赁）、IT运维服务和SaaS行业特征，因此，选取这三个行业的公司进行对比，并采用加权平均的方法进行估值。考虑到公司是DLM领域的领导厂商，其新增客户数较快，但业绩释放（设备订阅有一个存量转增量的过程）需要一定时间，因此，我们给予公司12.3倍的EV/EBITDA（IDC），2.5倍的PS（ IT运维和SaaS），根据测算，公司2023年的估值为46.4亿元人民币，目标价格为14.15港元/股，维持“优于大市”评级。

　　事实上，从实际结果来看，凌雄科技（02436.HK）DaaS商业模式近几年所带来的业绩表现，也完全验证了投资者的判断，确实没有让他们失望。

　　数据显示，2019-2021年，凌雄科技营收的复合年增长率为63.1%。2022年，凌雄科技营收继续逆势大幅增长至16.64亿元，利润和经调整利润同比均大幅扭亏为盈，其中，利润近亿元。2023年上半年，尽管受经济运营面临新的困难挑战等宏观因素影响，但凌雄科技业务模式再次展现出强劲的发展韧性，实现营收达8.22亿元，经调整EBITDA同比增长约5.2%至1.34亿元。若以收入计，凌雄科技的营收一直稳居行业第一。

　　凌雄科技在经济周期下拥有如此优异的表现，已经获得越来越多权威机构的持续坚定看好。那么，以海通国际为代表的权威机构为何持续坚定看好凌雄科技的发展前景呢？

　　核心壁垒深厚基本盘稳固新增客户持续大幅增长

　　“DaaS行业业务逻辑看似简单，但是想要领军者，其实门槛很高，对资金、运营效率和规模都有很高的要求。而作为行业头部玩家，凌雄科技能够多年稳居行业龙头，并持续保持向上的发展势头。”凌雄研究院相关负责人认为，一方面在于其能够精准把握市场规律并持续满足市场需求，另一方面在于其构建了不可超越的行业核心壁垒。

　　何为DaaS市场规律？其中之一就是服务越深，客户的粘性会越强。也就是说，随着企业客户规模越来越大，其需求也会越来越多样化，在这种背景下，企业客户往往倾向于选择具有全栈式全生命周期服务能力且资质过硬的供应商。因为，对于客户而言，这种解决方案是成本的最优解。

　　显然，凌雄科技是精准把握住了这个市场规律，其在DaaS行业内率先完成全产业链布局后，又以数字化建设为基础，创新打造数字化闭环DaaS服务模式。该模式为企业提供包含设备订阅服务、IT技术订阅服务、设备管理SaaS、设备回收服务等在内的全栈式服务，企业可根据自身发展阶段和实际需求，灵活选择服务组合，从而一定程度实现了企业按需定制、按使用付费，帮助企业完成从购买设备到购买服务的转变，有效解决了中小企业数字化转型过程中存在的IT设备全生命周期管理的痛点，从而帮助企业降低运营成本，提高经营效率。

　　“相较于行业中其他市场参与者单一的设备订阅服务，凌雄科技提供涵盖IT办公设备（包括电脑、打/复印机、会议大屏等）全品类全栈式全生命周期的解决方案，极大提高企业客户的使用体验，拉近与客户距离，提升了企业客户的粘性和单客户的资产回报率。”达晨财智上海分公司总经理黄跃卫分析到。

　　随着商业模式运营的更加成熟，服务更加深入，凌雄科技逐渐构筑起行业核心壁垒。海通国际研报指出，凌雄科技构建的行业壁垒包括：一是闭环DaaS生态可以产生强大的协同效应，IT设备利用率显著提高，交叉销售巩固其协同效应且客户粘性很高；二是完善且强大的回收翻新产业链，对设备订阅服务起到强支撑和协同效应；三是智能风控体系对DaaS业务的开展至关重要，公司常年保持很低的坏账率；四是战略股东的强力支持。

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