2．在这种假设下，对一季度GDP的负面影响可能较大，二至四季度则影响不大。

　　3．此外，可以参考2003年SARS期间，尤其是当时五一假期之间临时暂停交易之后的走势。当时长假之后再度重启交易日之时，市场并未过度恐慌，短期企稳之后，大盘尝试反弹，但最终没有新高，而深证成指企稳之后，几乎很快尝试进攻前期高点，几乎取得了成功。虽然深证成指不可以简单类比成现在的创业板指，但至少说明即使是在SARS疫情的背景下、在当时熊市的背景下，也是有可能存在结构性机会的。

　　这次的影响时间可能和非典差不多，但是影响强度明显更大，湖北全省封锁，全国广大地区都处在半封锁的状态。这说明，我们不能简单和当年非典期间全国的影响来类比。目前很多省份的状态已经与2003年4-5月北京的状态可以类比，因此我们认为北京当时二三产业特别是第三产业的表现适合和目前很多省份的表现相类比。

　　2）我们认为病例暴露的高峰在2月3号左右。根据《新英格兰医学杂志》1月30日最新的论文，“潜伏期平均5.2天，在1月1日至1月11日期间，从发病到首次就诊时间为4.6天，就诊至住院的平均间隔期估计为4.5天，也就是说从染病到确诊收治，每个病人一开始需要14.3天的时间”。但这个情况也在迅速变化之中，潜伏期应该还是5天左右，但因为民众认知的提高，发病到就诊可能就1-2天，根据湖北省委书记蒋超良昨天披露的信息，现在每天的试剂可以确诊4000例，因此发病到确诊的时间可能也在大幅缩短，假设外地1天左右，湖北2-3天，平均在2天左右，那么染病到确诊可能在9天左右，所以从武汉封城开始算，2月1号前后可能就是新增病例的高峰，如果我们保守一点，可能2月3号左右是高峰。

　　春节期间，新型肺炎蔓延，湖北、上海、福建、安徽等地延期复工。虽然各级政府采取了超常规的有力措施，有效遏制了疫情的持续蔓延，但疫苗与有效药物的研发尚需时日，疫情对经济的影响仍在持续。2019下半年以来，我国经济连续两个季度触及6%底线，突如其来的肺炎疫情会进一步加大2020年经济下行压力，尤其是一季度经济承压更大。同时，央行明确表示要“及时投放充足的流动性”“维护银行体系流动性合理充裕”，这意味着2020年宽货币的节奏可能会提前。在当前收益率曲线陡峭化，期限利差显著高于历史均值的背景下，经济承压有助于继续做平收益率曲线，央行维护流动性合理充裕较好地消除了做多长债的后顾之忧。因此，虽然市场在节前最后几个交易日对肺炎疫情有所担忧，但春节期间疫情超出了节前预期，下周开市后利率债仍有继续做多的空间。

　　■风险提示：疫情超预期，政策超预期等。

　　2．本轮下跌与突发疫情有关，但在春节前，模型已监测到上证综指的头部特征已经非常明显，而且其级别的重要性已经超过了向上趋势的级别，也就是说，春节前的下跌在技术上已有必然性了，当下只是受到疫情的影响使得下跌速度和幅度在加快。我们可以从价值中枢的角度测算潜在支持位，但是对应的头部高点的阻力位应该难以有效突破了。对于创业板指，春节前的模型显示，创业板指是一个月线级别的向上趋势，只是短期具有较小级别的头部特征，在当下的下跌过程中，创业板指的月线级别向上趋势也没有完全消失，因此有望在短期止跌之后，继续尝试向上，甚至突破前高。

　　1． 经济预期下修，等待政策出台。

　　3．底部更可能是U型，但结构主线依然不变

　　1．判断基于几个关键假设：

　　综上所述，在疫情何时能被完全遏制尚难预期、企业何时能够完全复工尚难预料、资金能否有效进入实体尚难预测的当下，债市料将迎来交易窗口。向后看，融易资讯网，企业何时复工、复工力度如何以及投放资金是否能够真正作用于实际产出等都是未来需要密切关注的变量。

　　3）另外一个关键假设，是致死率目前看来还不高，特别是湖北省外。湖北省内特别是武汉较高的致死率可能有两个原因：一是武汉的医疗资源的供需严重失衡，二是很多病例没有纳入统计，导致分母比较小。如果湖北省外病例的死亡人数没有大幅变化的话，整个社会情绪相对还好。从百度搜索指数来观察，1月25日是民众情绪的高峰，已经在回落了。

　　【安信固收|池光胜】

　　市场去年四季度以来的复苏预期目前已经被打断，未来会结合疫情、经济数据和政策构建新的逻辑。我们认为未来政策会根据实体经济和就业情况理性地逐步推出。A股市场在快速调整或者补跌后，需要一些耐心，整体不会立即展开新一轮上升行情。

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